六位一体布局制药规模，多维发展买通垂直一体化产业链

　　九典制药于2001年设置，2017年创业板上市，深耕制药行业，以研发为入手，坚握“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化计谋，酿成了从高端原料药到制剂、从中药索要到中成药的有机产业链。公司发展历经两大阶段，前期以药品口服制剂为主，原辅料、植物索要物为辅，为传统仿制药企业；自2017年公司首款外用制剂洛索洛芬钠凝胶贴膏上市为公司带来发展新引擎，开启第二成长弧线，营收范畴快速培育，2022年杀青营收23.26亿元（+42.92%），已成为国内少有的将经皮给药手脚要点计谋发展观点的企业之一。公司翌日将连接以贴膏剂、缓控释制剂为要点，发展外用高端制剂，打造局部经皮给药龙头企业。

番禺海事处的工作人员在巡航中发现，番禺区海鸥岛沿线存在一些游客乘船出海游玩的情况。令人担忧的是，海鸥岛附近并没有合法的载客码头和合规的船艇。这样的情况下，游客在这些不合规的船只上出海游玩就存在较大的水上安全风险。

慢性难受谐和市集需求亟待餍足，经皮给药处发展初期前程宽敞

　　我国慢性难受患者基数高增速快，用药需求宽敞，经测算市集范畴节略900亿元，存在较大的消炎镇痛外用制剂培育空间。经皮给药对比口服给药上风杰出，市集握续扩容，我国现在以传统中药橡胶膏占主导，凝胶贴膏销售快速放量，咱们以为跟着“两个替代”及“两个升级”（化药贴膏对中成药贴膏市集酿成替代，经皮给药对其他剂型酿成替代，平博娱乐城居品向高端复杂制剂升级，向矫正型新药、翻新药升级），中国经皮给药市集范畴有望握续扩容，长坡厚雪前程宽敞。

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顽强经皮给药计谋观点，原辅料协同发展降本增效

　　1）公司要点布局经皮给药规模，已获批两款凝胶贴膏：洛索洛芬钠凝胶贴膏2022年收入杀青13.03亿元，院内上量+院外拓展共同发力，有望赢得销售新打破；酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿，具备10亿级单品后劲。超15个居品在研，向多剂型多适当症扩展，助力公司保握经皮给药行业卓著地位。2）公司握续膨大口服制剂居品储备，比年来每年奏效陈说居品10个摆布，多个“赤脚品种”通过集采放量赢得销售打破。3）在连合带量采购配景下，原辅料业务为公司发展奠基。通过“内供+外售”降本增效，内供保险公司一体化发展计谋，资本上风杰出，原材料供应领悟；对外开导新客户，打造特点品种，功绩亮眼，2022年原料药、药用辅料辞别杀青收入1.29亿元（+67.77%），1.64亿元（+47.21%）。

估值与评级

　　跟着洛索洛芬钠凝胶贴膏握续放量、酮洛芬凝胶贴膏上市销售、原辅料向好发展，咱们瞻望公司2023-2025年买卖收入辞别为30.90/39.15/49.61亿元，归母净利润辞别为3.49/4.63/6.30亿元。辩论到公司在外用制剂规模地位卓著，按可比公司PE估值法，赐与23年方针估值36倍PE，对应方针价36元，初度粉饰，赐与“买入”评级。

　　风险请示：研发风险；竞争形势恶化风险；政策风险；应收账款落后、研发东说念主才流失等其他风险；测算具有一定主不雅性皇冠轿车2023款价格